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宁德时代业绩点评:5G基站储能招标启动 预计Q3储能收入3-4亿

   日期:2019-10-28     来源:东吴证券    浏览:2670    评论:0    
东吴证券宁德时代三季度报告点评表示,5G基站储能招标启动,铁塔、华为等采购增加,预计公司Q3储能收入3-4 亿左右。

2019Q1-3 净利润 34.64 亿,同比+45.7%,位于业绩预告中值偏上,符合预期:2019 年前三季度公司营收 328.56 亿元,同比增长 71.7%;归母净利润 34.64 亿元,同比增长 45.65%;扣非净利润 29.65 亿元,同比增长 49.34%;非经常性损益 5 亿元,同比增加 27%。2019 年前三季度毛利率为 29.08%,同比下降 2.2 个百分点,净利率 11.44%,同 比下降 2.37%。

19Q3 收入环比增 22%,略超越预期;净利润 13.6 亿,同比-7.2%,环比+29%: 三季度公司实现营收 125.92 亿元,同比增加 28.8%,环比增长 22.47%;净利润 13.62 亿元,同比下降 7.2%,环比增长 29.06%;扣非净利润 11.46 亿,同比下降 11.01%,环 比增长26.93%。3Q毛利率为27.93%,同比下降3.3pct,环比下降2.9%。净利率为11.23%, 环比下降0.73%,同比下降4.85%。扣非净利率9.1%,同比下降4.07%,环比增长0.32%。


从经营层面看,Q3 公司动力电池份额大幅提升,超越行业增速;同时车企为 Q4 冲量提前备货,我们预计公司 Q3 出货量 10gwh+,环比增 25%,价格小幅下降: 1 ) Q3 市 占 率 大 幅 提 升 , 超 越 行 业 增 速 。 Q1-Q3 行 业 装 机 电 量 分 别 为 12.3/17.7/12.3gwh,Q3 行业装机电量环比下滑 31%,同比下滑 7%。Q3 宁德市占率为 64%,较上半年提升 18pct,通过份额提升,宁德时代装机电量同比大增环比基本持平。 前 3 季度行业装机电量 42.3gwh,同比增 47%,其中铁锂 11.8gwh,同比增 9%,三元 27.6gwh,同比增 67%。前 3 季度宁德市占率 51%,较 18 年提升 10pct 左右,其中铁锂 市占率 54%,三元 50%。

图表 2:宁德时代分季度装机电量(gwh)


2)我们预计宁德 19Q3 出货量 10gwh+,车企 Q4 冲量备一定库存:19 年 Q1-Q3 宁德装机电量为 5.5、8.2、7.9gwh,Q3 同比增 47%,环比下滑 4%,19Q1-3 累计装机电 量 21.7gwh,同比增长 84%。出货方面我们判断,19Q3 出货量约 10gwh+,环比增 25%+, 前三季度出货量 27gwh 左右;产量方面,7、8 月减产,9 月恢复,预计 Q3 产量 7.5gwh 左右;我们预计10月公司排产进一步增加至3.4gwh,为Q4抢装备货,全年出货量35gwh, 同比增 60%+。

图表 3:宁德时代分季度装机电量(gwh)


图表 4:19 年前三季度电池企业出货情况(GGII 口径,单位:gwh)


3)Q3 铁锂电池份额提升明显,盈利略好于三元:19Q1、Q2、Q3 公司三元装机电 量分别为 4.23、5.97、4.87gwh,分别占比为 77%、73%、63%;铁锂分别为 1.3、2.2、 2.9gwh,占比分别为 23%、27%、37%,不断提升,主要因为 7 月份大巴车抢装以及低 续航车型占比提升。由于成本低,我们预计铁锂毛利率略好于三元。


4)Q3 价格环比小幅下降,毛利率符合预期:上半年动力电池价格基本稳定,三季 度环比预计下降 5-10%左右。我们预计 q3 公司三元 PACK1.2-1.25 元/wh,三元电池模 组价格 0.95-1 元/wh,铁锂 Pack 价格 1.1 元/wh 左右,仍高于行业平均。由于价格下降, 公司整体毛利率 27.9%,我们预计动力电池毛利率 27%左右,环比降 2-3pct,主要通过 工艺改进和负极、隔膜等原材料降价(三元正极 Q3 价格环比上涨),Q3 公司成本预计 降 2-3%。

5)宁德时代基本为主流车企 A 供:从装机电量角度看,19 年前三季度公司前五大 客户为,北汽(4.6gwh,占公司装机电量比重 21.5%),宇通(2.51gwh,占 12%),吉 利(1.93gwh,占 9%),上汽(1.88gwh,占 8.8%),广汽(1.21gwh,占 5.6%)。


我们预计储能业务 Q3 增量明显:由于 5G 基站储能招标启动,包括铁塔、华为等 采购增加,我们预计公司 Q3 储能收入 3-4 亿左右。Q3 公司少数股东损益 0.52 亿,同比降 51%,环比降 70%,我们预计主要原因为公司合资子公司增加,多处于建设或投产初 期费用较高造成亏损。

Q3 费用率同环比提升,资产减值损失同环比减少:Q3 期间费用为 18.79 亿元,期 间费率为 14.9%,同比提升 3.8pct,环比提升 2.4pct,主要由于销售费用增加、利息收入 减少。Q3 公司销售费用 6.7 亿元,同比增长 69%,环比增长 67%,销售费用率 5.35%, 同比+1.28pct,环比+1.43pct。管理费用 5.67 亿元,同比增 48%,环比增长 5.6%,管理 费用率 4.50%,环比下降 0.72pct。研发费用 8.43 亿元,同比增长 96%,环比增长 27%, 研发费用率 6.69%,同比提升 2.3pct,环比提升 0.23pct。19Q3 资产减值损失 1.29 亿元, 较 Q2 减少 2.6 亿,同比减少 1.2 亿。

与 Q2 末相比,存货、预收款基本持平,预付账款增长明显,仍保持极优秀的经营 活动现金净流入:2019 年前三季度公司存货为 100.05 亿,较年初增加 41.4%,和二季 度末微增 4%;应收账款 97.01 亿,较年初增长 55.84%,较二季度增加 18%;预付款项 23.6 亿,较二季度末增加 129%,采购规模增加;期末公司预收账款 72.12 亿元,较年 初增长 44.41%,较 2 季度末略微减少 4.3%。Q3 经营活动净现金流为 30.5 亿,环比增 加 33%;1-3Q 经营活动净现金流 103.25 亿,同比上升 84.26%;投资活动净现金流为 72.8 亿。Q3 固定资产较 Q2 末增加 20 亿,在建工程减少 7 亿,期末在建工程 28.32 亿元, 较年初增长 74%。账面现金为 333.52 亿,较年初增长 20.27%,与二季度末基本持平。

海外客户已多点开花,将受益于全球电动化采购。公司已逐步打入海外车企巨头, 获得全球领先车企宝马、戴姆勒、大众等车企订单,包括宝马 40 亿欧元采购意向,大 众中国市场的主要份额。同时,日韩客户也有突破,日产和现代已均有一款车型由公司 配套。海外客户普遍在 20、21 年密集推出新车型,公司提前布局海外产业链,未来两 年将充分受益。

图表 8:宁德时代海外客户进展情况


 
 

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